摘要:风险投资是高科技开展的助推器，是国民经济持续开展的关键要素之一，具有高投入、高风险、高报答的特性。我国开展风险投资20年，与国外兴旺国度相比仍处于初期阶段，存在许多问题，如风投资本总量小、资金来源渠道单一、资本退出机制不通畅、相关法律制度不完善、缺乏专业人才等。本文经过剖析我国风险投资开展的现状，论述了我国风投行业开展存在的问题和面临的应战，提出了开展我国风险投资体系的一些倡议。

　　
　　一、风险投资概述
　　
　　1.风险投资的特征
　　风险投资，是由特地人员和机构向那些刚刚成立或增长疾速、潜力很大、风险也很大的未上市新兴企业长期股权融资和增值效劳，培育企业快速生长，数年后再经过上市、兼并或其它股权转让方式撤出投资，获得高额投资报答的一种投资方式。典型的风险投资常常具有以下几个根本特征：
　　（1）投资对象多为处于创业期(Star-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业。
　　(2)投资期限至少在3-5年以上，投资方式普通为股权投资，通常占被投资企业10％-49％的股权，不请求获得控股权，也不需求任何担保或抵押。
　　(3)投资决策树立在高度专业化和程序化的根底之上。
　　(4)风险投资人普通不参与被投企业的运营管理，但提供增值效劳；除了种子期(seed)融资以外，普通也对被投企业以后各开展阶段的融资需求予以满足。
　　(5)由于投资目的是追求超额报答，当被投企业增值后，投资人会经过上市IPO、收买兼并或其他股权转让方式撤出资本，完成增值。
　　(6)风险性极高，投资失败的可能性均匀在70％左右，但一旦胜利，便会取得超额报答。
　　2.分类及功用
　　对风险投资类型的划分有多种规范。按投入方式，可分为“杠杆式”风险投资和“权益性”风险投资，后者是国际上通常采用的投资方式。按承受投资的企业开展阶段不同，能够将风投资本分为种子资本、导入资本、开展资本微风险并购资本。
　　风险投资的根本功用是为应用高科技成果的中小企业提供其创业和开展所必需的股权资本，风险投资的根本运作机制是由风投公司融到风险资金，投向经过慎重挑选的风险企业或项目，培育风险企业开展壮大，完成正常的市场运作，然后撒出投资，再去寻觅新的项目。由此可见，风险投资主要有资金放大器、风险调理器、企业孵化器等几种功用。
　　3.风险投资的运作
　　风险投资主要由项目评价和选择、会谈和签定投资协议、培育风险企业、完成投资收益等环节构成。
　　（1）项目评价和选择。企业家（团队）管理才能、产品或技术的共同性以及产品市场大小构成了决策评价指标体系的主要组成局部，在此根底上派生出创投决策的“三大定律”：
　　第一定律：决不选取超越两个以上风险的项目。
　　第二定律：V=P×S×E
　　其中，V代表总的考核值，P代表产品市场大小，S代表产品、效劳或技术的共同性，E代表管理团队(企业家)的素质。
　　第三定律：投资P值最大的项目。
　　（2）会谈和签署投资协议。风险企业所关怀的是有足够的资金满足企业运转，确保目的利润和企业运营权。双方经过对风险企业将来盈利的预测来肯定风险投资所占股份，最后构成项目股权分配与投资额及对赌条款等全面细致的风险投资协议。
　　（3）培育风险企业。协议签署后，风投公司与风险企业坚持亲密联络，普通经过管理报告、企业定期访问、担任企业董事会成员来对企业实行监控，以便发现问题和处理问题。风投公司普通还会用本身的管理、法律、财务等方面特长，向风险企业提供专业咨询等增值效劳。
　　（4）完成投资收益。风险投资的退出方式和机遇选择，取决于风投公司整体投资组合收益的最大化。主要的退出方式有风险企业股票公开上市；其他大公司收买风险企业，把风险企业转售给其它投资公司；执行偿付协议，风险企业向风投公司回购本身股份。
　　
　　二、我国风投行业的开展情况剖析
　　
　　1.投资概略
　　我国风投行业阅历过2000、2001年的开展顶峰，之后随国内创业板暂不开设和纳斯达克网络泡沫的幻灭而走向低谷，直到2004年由于资本市场退出形势的预期好转以及网络潮的回暖，风投行业在总投资额上大幅攀升，据统计数据，中外风投机构在2004年共对253家大陆及大陆相关企业停止了投资，投资总额达12.69亿美圆，创历史新高，其中投资案例数量较2003年增加43％，投资金额上升28％，风投业进人一个全面复苏和加速开展的时期。
　　2.行业散布剖析
　　风投机构在选择投资对象时通常会思索该行业的生长性、创新性、市场前景以及详细企业的管理团队。调查显现，传统制造业曾经取代软件行业，成为创投项目最为集中的行业，标明风投资本躲避风险和短期盈利取向的动机显著加强。风投资本经过参股方式，从稳定开展的传统制造业那里取得股利，增加利润流量，满足了风投公司股东请求的一种战略选择。
　　3.区域散布剖析
　　风投资本侧重高新技术项目和经济兴旺地域，主要指向上海、深圳、江苏、浙江、北京、天津等地，其中上海的风投机构数目最多，但在资金总量上比深圳小，北京固然机构数目较少，但管理的资金却较多。此外，风投呈现很强的区域集中特性。京津冀地域的项目投资强度最高，长三角与珠三角的差异不大，而东三省及其他地域的差异则较大。
　　4.阶段散布剖析
　　针对创业企业所处的开展阶段的不同，其生命周期可分为五个阶段，即种子期、开展期、生长期、扩张期以及成熟期。风投机构会依据企业不同阶段的特性制定详细的投资对策。
　　国外的风投资本普通集中在开展、生长和扩展阶段，向种子和成熟阶段投的比例比拟小，特别是在种子阶段，大约只要5％。2003年以来，风投资本散布根本上是“正态散布”：中间大两头小。项目主要集中在生长阶段，而种子阶段所占比例最少，这种趋向与国外风投的阶段散布根本分歧。
　　5.我国风投行业投资项目退出情况
　　自2003年以来，我国风投资本在退出上固然获得可喜的停顿，有多家风投机构完成了胜利退出。但与国外相比，上市和被其他企业收买所占比例明显偏低的情况依然没有改动。值得留意的是，由于我国的创业板市场迟迟未开，多数风投机构投资“后撤”，即风投机构为了躲避风险和取得稳定的报答，多选择比拟成熟、范围较大的传统性项目。2005年以来随着我国证券市场股改的不时深化和登陆海外资本市场，经过IPO完成退出的较往年明显增加，多家风投支持的中国企业在美国、香港和新加坡市场上市。
　　
　　三、我国风险投资行业面临的应战
　　
　　1.资金范围小，来源渠道单一
　　风险投资的主体包括政府、金融机构、风险投资公司和天使投资者等。我国目前的风投机构主要是以政府发起兴办或由国有企业发起设立、政府参股为主体。而从国外的经历来看，风险投资主体应该是愿意并且可以承

担风险的个人、企业投入。在没有民间资本大量参与的状况下，风投基金的数量和范围很难有大的增长，远远不能满足我国高科技产业开展的需求，也达不到最佳投资组合的目的。
　　2.风险投资主体错位
　　风投机构是风险投资市场的真正主体。它是向风险企业提供风险资本的专业的资金管理人。风投机构从风险投资者募集风险资本开端，搜索、调查、挑选投资项目，制定投资计划，对投资停止监视、管理和必要的辅助，并在恰当的时分以恰当的方式撤出投资，把本金及完成的利润分配给投资者。
　　目前，我国风投主体的构造是不合理的，应逐渐改动其政府主导的现状，构成由民营主导的风险投资历局。鼎力开展以民营资本为主体的风险投资企业，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民营资本主体。
3.风投资本的利润完成与退出艰难
　　高风险通常意味着高收益，而高收益的获取和高风险的转移，关键在于退出。风投目的是盈利，而不是控制公司。因而，为促进风投行业的安康开展，充沛发挥其对高新科技的推进作用，必需完善风险投资的退出机制。
　　风投资本变现回收主要有三种方式即:公开上市IPO、出卖股份及因投资失败而停止的资产清算。目前,我国风险投资仍缺乏畅通的退出途径，主要表如今A股主板买卖市场上市门槛高；缺乏健全的产权买卖市场；特地为风险企业提供退出途径的创业板市场至今尚未树立。
　　4.法律制度不健全
　　风险投资在我国早已开端理论，但至今仍未对风投基金停止立法；由于法规建立不健全，使得社会上非法集资活动屡禁不止；在税收上，国度固然给高科技企业享用15％所得税税率的优惠政策，但对高科技企业的投资者却没有所得税优惠，风险投资者在高科技企业所得的股息和红利要双重征税。这种滞后的立法情况严重限制了我国创业投资的运作和开展。
　　5.缺乏风险投资专业人才
　　风投是逾越科技与金融两大范畴的特殊金融活动，触及评价、投资、管理、审计和高科技专业学问等多方面学科，理论性综合性很强。风险投资家应该是既懂技术理论，又懂管理创新；既懂产业运作，又懂资本运营；既能深谙风险投资的职能微妙，又能知晓国际风险资本运作规则的复合型高级人才。高素质的风险投资家是风险投资的灵魂，这正是目前我国最需求的也是最缺乏的。
　　
　　四、应对我国风投开展应战的倡议
　　
　　1.扩展风险投资总量，培育多元化市场主体
　　依据国外胜利经历和我国开展趋向，可从从机构投资者、国内大型企业、私人资本和政府资金等方面拓宽风投资金的来源：
　　2.树立一套分散风险的投资机制
　　能够从投资多个阶段的企业并分批投入资金、组合投资、结合投资、合同限制、管理咨询和严厉执行业务方案书等方面分散风险。
　　3.树立创新的组织制度，培育风险投资人才
　　与普通公司组织形态相比拟，有限合伙制可以有效降低运作本钱和代理本钱，并经过恰当的管理构造和各相关利益者之间一系列鼓励与约束的契约布置来有效地减少代理风险。应采取多种方式培育和引进人才，在此根底上，完善鼓励与约束机制。
　　4.树立畅通的风投资本退出渠道
　　风投资本的胜利退出不只意味着高额报答，而且也是风险投资不时循环的根底。我们既要自创国外的胜利经历，又要立足于我国国情，在探究中树立合适我国经济运转机制的退出形式。如国内买壳或借壳主板上市、进一步发挥二板市场的优势、设立和开展柜台买卖和地域性股权转让市场、尽快开设创业板、国外二板市场或香港创业板上市、企业并购与企业回购、清算退出等，没有退出渠道的创业投资是没有开展出路的。因而，要想完成创业投资的安康开展，就必需完善风险投资体系，保证资本退出渠道的通畅。
　　5.完善相关法律制度
　　修订《合伙企业法》，明白规则有限合伙制为我国企业合伙的一个重要组织方式，明白对合伙人的约束和合法权益，但不应该对相关细节规则过细；修正《商业银行法》、《保险法》、《养老基金管理方法》，恰当放宽对机构投资者的投资限制，允许它们适度地参与风险投资。修正税收法律制度，防止双重征税。
　　风险投资是一个系统工程。它的充沛开展需求金融界、法学界、教育机构、科研机构以及中介机构等共同努力；政府要为其开展营造一个良好的市场环境，摆脱行政干预，完整按市场规律办事；加快我国风险投资的开展需求一个完好的投资体系支撑，这个体系不只要包括健全、成熟、标准的支持系统，还要具备一套分散风险的投资机制和有效的管理机制；构建我国风险投资体系，促使风险投资进入良性开展，对我国国民经济的开展具有非常重要的意义。
　　
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